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中金公司:如何理解美联储10月重启扩表?

[2019-11-29 10:30:07] 点击量:1238

资料来源:CICC

10月11日,美联储宣布将于下周开始购买美国短期国债,并重启[1号桌的扩张。资产购买至少持续六个月,第一个月的购买价值为600亿美元。美联储(fed)将在今年8月停止收缩手表后,于10月再次扩张手表,预计此举将在一定程度上缓解美国货币市场近期的流动性紧张。然而,美联储也强调,这一扩张主要是为了管理流动性,而不是新一轮量化宽松,也不代表货币政策立场的改变。我们对此评论如下:

美联储重启手表扩张,第一个月买入600亿美元。10月11日,美联储宣布:1)下周开始购买短期(1年内)美国国债。此次收购将至少持续到2020年第二季度,即从现在起至少持续6个月。纽约联储表示,第一个月的购买规模为600亿美元,接下来几个月可能的购买规模尚未确定。2)继续使用回购工具,直到明年1月。自9月中旬美国货币市场波动以来,[2],美联储已经利用回购工具箱市场注入资金,帮助缓解流动性冲击的压力。继续使用回购工具将有助于维持货币市场的稳定。

报表扩充的目的是缓解流动性短缺,重建银行资金的“缓冲垫”。9月中旬,美国财政部发行债券并增加公司税,导致约2000亿美元的流动性冲击和美国货币市场利率大幅上升。

在美国银行在美联储持有的超额存款准备金仍高达1.4万亿美元之际,为何约2000亿美元的流动性冲击会造成如此巨大的影响?这背后的主要原因是监管。危机后,巴塞尔协议三的流动性覆盖率(lcr)要求使得美国银行需要大量高质量的流动性资产(hqla)来满足lcr监管要求。作为流动性和安全性最好的资产,银行在美联储的存款,即超额存款准备金,是满足流动性覆盖率要求的首选。为了帮助银行维持高超额存款准备金率,美联储的资产负债表根本无法回到危机前时期,而是必须维持大量资产头寸。因此,美联储选择在将其资产负债表缩减至2019年8月时停止,但事实上当时其总资产仍为3.76万亿美元。相应地,美国货币政策操作框架也发生了变化,从危机前依赖公开市场操作,转向主要调整超额存款准备金率(ioer),将联邦基金利率调整在目标区间[3]。

这一次,当存款准备金约为1.4万亿美元时,2000亿美元的流动性冲击导致市场流动性如此紧张,表明银行对超额存款准备金的需求,即使不到1.4万亿美元,也至少超过1.2万亿美元。也就是说,银行的资本“缓冲”不到2000亿美元。这种“缓冲”水平显然太弱了。

其结果是,美联储重新扩张桌子的主要目的是纠正导致“缓冲”太弱的“错误”,并重建一个足够安全的“缓冲”。

我们预计美联储将采取“两步走”的方法来管理流动性,以避免货币市场进一步剧烈波动。目前,美联储时间表扩张计划的更多细节尚未公布。我们预计美联储未来将采取“两步走”的方法来管理流动性:

第一步是重建足够的“缓冲”。考虑到美国银行业面临的流动性冲击的规模,我们预计约5000亿美元的“缓冲”相对安全。因此,我们预计美联储将在未来6个月保持每月600亿美元的购买力,累计购买力约为3,600亿美元,从而将银行超额存款准备金从目前的1.4万亿美元增加到约1.76万亿美元,并建立约4,000亿美元至5,000亿美元的“安全缓冲”。

第二步是建立一个永久性的被动组织机制。随着经济增长,公共现金需求的相应增加将侵蚀银行的超额存款准备金。此外,随着银行资产随着经济增长而扩张,满足lcr监管要求所需的超额存款准备金需求也将相应增加。综上所述,我们预计,为了应对这些因素的影响,美联储有必要建立一个永久性的被动扩表机制,每月约150亿美元(每年1800亿美元)的购买力基本足够。因此,我们预计,缓冲建立后,美联储资产的购买力将从2020年第二季度开始转向每月150亿美元的“被动有机增长”。

这次扩张和量化宽松有什么相似之处和不同之处?美联储在声明中一再强调,这一扩张是一项“技术措施”,有助于管理流动性和更好地实施货币政策。与量化宽松不同,它并不代表货币政策立场的改变。我们认为,与量化宽松相比,美联储这次的表扩张有几个显著差异:1)强度相对较小。虽然未来六个月建立“缓冲”的购买力可能是每月600亿美元,但未来六个月的购买力可能只有每月150美元。相比之下,美联储前三轮量化宽松通常是大规模购买,月购买力约为800亿美元,总购买量为1万亿美元。2)很难降低长期利率,因为购买集中在短期债券上。量化宽松侧重于长期国债,旨在降低长期利率,与量化宽松不同的是,此次购买侧重于期限不到一年的国债,对长期利率的影响有限。

然而,量化宽松的共同点是,这种扩张也确实释放了市场流动性。在欧洲央行(ECB)将于11月重启量化宽松的背景下,美联储(fed)将再次扩大其席位,以帮助扩大全球流动性。

展望未来,我们预计美联储将继续降息并提高宽松利率,并将在今年第四季度降息25个基点。展望未来,我们预计美联储的政策工具将在未来6-9个月继续关注利率工具。鉴于美国经济面临越来越大的下行压力,我们预计美联储将在第四季度降息25个基点,并在明年上半年继续降息25个基点[4]。至于当联邦基金进一步下调至1%左右时,美联储是否会转向量化宽松以取代或补充利率工具进行宽松,这可能是未来的热门话题。

[1]http://www . federalreserve . gov/news events/presser eleas/monetary 20191011 a . htm

[2]https://www.wsj.com/articles/fed-to-conduct-first-overnight-repo-transactions-in-several-years-11568729757?mod=article_inline

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